Japon. Les règles d'offre publique d'achat japonaises élargissent l'exemption pour le système de négociation propriétaire (STP) En date du 31 octobre 2012, l'Agence des services financiers du Japon (quater FSA) a modifié les règles d'offre publique japonaise et introduit une nouvelle exonération pour l'acquisition d'actions, Système commercial (quot PTS quot). En vertu de la Loi sur les instruments financiers et les bourses du Japon (FIEL quot), en général, un acquéreur de titres de capital émis par une société ayant une obligation de divulgation continue au titre du FIEL (comme une société cotée sur une bourse japonaise) (I) lorsque le ratio d'actionnariat de l'acheteur est supérieur à 5% après une série d'achats hors marché (c'est-à-dire des achats effectués en dehors de toute bourse japonaise) de 11 personnes ou plus au cours d'une période de 61 jours (quot) Ou ii) lorsque le ratio d'actionnariat de l'acheteur est supérieur à un tiers après tout achat hors marché (quot). 1 A PTS ne constitue pas une bourse en vertu du FIEL et, par conséquent, la négociation d'actions de PTS était soumise aux conditions de l'offre publique d'achat. Cela aurait été considéré comme un obstacle au développement de la négociation d'actions par les grands investisseurs institutionnels au Japon. Les nouvelles règles introduites une exemption de la 5 Seuil pour le commerce PTS qui répond à certaines exigences. Les nouvelles règles n'affectent pas le seuil d'un tiers. 1. Ébauche de la nouvelle exemption de 5 seuils pour le commerce PTS Selon les règles modifiées, lorsque la FSA détermine que les systèmes de traitement électronique de données utilisés pour le STP satisfont aux exigences suivantes, les opérations effectuées sur ce STP sont exonérées des Le 5 Seuil: 1. Les renseignements relatifs à chaque commande et commerce effectués sur le STP sont immédiatement mis à la disposition du public. 2 2. Les cours et le cours des titres effectués sur le PTS sont déterminés par des méthodes d'enchères ou des méthodes d'appariement d'ordres. 3. Les porteurs de titres sont des occasions garanties d'effectuer en temps opportun des ventes de ces titres sur le STP en réponse à des ordres d'achat. 3 Plus précisément, les opérations réalisées sur le STP qui satisfont aux exigences susmentionnées ne sont pas comptées comme des achats sur le marché de quatorze personnes au cours d'une période de 61 jours par rapport au seuil 5. La FSA a annoncé le jour même que le marché J et X-Market géré par SBI Japannext Co. Ltd. et le marché PTS géré par Chi-X Japan Limited satisfont aux exigences susmentionnées. 2. Une règle d'un tiers s'applique toujours à PTS Trading Les règles modifiées ont également précisé que tout achat de titres qui entraîne le ratio d'actionnariat croiser ou augmenter au-delà du seuil d'un tiers ne peut pas être effectuée sur le STP, sauf si une exemption s'applique. 1 En ce qui concerne le seuil d'un tiers, il n'y a pas de condition sur le nombre de vendeurs (c'est-à-dire l'achat d'actions d'un seul vendeur peut déclencher les exigences d'offre). De plus, dans certaines situations, le seuil d'un tiers s'applique à l'achat sur le marché ou à la souscription de nouveaux titres (pour plus de détails, veuillez consulter notre bulletin daté du 1 er novembre 2006, disponible à mofo. jptopicslegal-updateslegal-updates454.html) 2 Plus précisément, les renseignements suivants doivent être rendus publics: (i) pour chaque commande, le type et le nom du titre et le prix offert, le volume, le type (c'est-à-dire les ventes ou l'achat) et le moment de l'ordre; Le type et le nom de la valeur mobilière et le prix, le volume et l'heure du commerce. 3 Pour répondre à cette exigence, les systèmes de traitement électronique de données utilisés dans le PTS doivent en général veiller à ce que tout détenteur de titres (y compris les investisseurs individuels) puisse participer à la négociation sans problème et que l'environnement commercial permette au système de traiter chaque une manière opportune. En raison de la généralité de cette mise à jour, les informations fournies ici peuvent ne pas être applicables dans toutes les situations et ne doivent pas être prises en compte sans conseils juridiques spécifiques basés sur des situations particulières. Copie Morrison amp Foerster LLP. Tous droits réservés Pour imprimer cet article, il vous suffit d'être enregistré sur Mondaq. Cliquez pour vous connecter comme utilisateur existant ou Inscrivez-vous afin que vous puissiez imprimer cet article. Pour l'amélioration de la commodité des investisseurs Le système de négociation propriétaire (STP) se réfère à un système de marché commercial original créé par une société de valeurs mobilières. PTS permet aux investisseurs de négocier des actions et des obligations au moyen de systèmes de négociation électronique sans bourse. La loi sur la réforme du système financier a permis aux sociétés de valeurs mobilières de démarrer la STP au Japon. La première nuit PTS a été Monex Nighter lancé par Monex Securities, et le second a été kabu PTS lancé par kabu Securities. Le système de commerce exclusif (STP) désigne un système de marché commercial original créé par une société de valeurs mobilières. PTS permet aux investisseurs de négocier des actions et des obligations au moyen de systèmes de négociation électronique sans bourse. En 1998, la Loi sur la réforme du système financier a permis aux sociétés de valeurs mobilières de démarrer la STP au Japon. Japannext PTS a été créée en août 2007 sous la forme d'un système de négoce exclusif très public exploité par plusieurs sociétés de valeurs mobilières. SBI Japannext a introduit le système de bourse de pointe avec une fonctionnalité et une extensibilité élevées. Le système est en fait utilisé par les bourses dans le monde entier, fournissant la base pour un système d'exploitation stable. Il ya deux rôles que Japannext PTS joue sur le marché boursier japonais. La première consiste à donner aux investisseurs la possibilité de négocier des actions après la clôture du marché, lorsque des informations relatives à des stocks particuliers peuvent être disponibles. De plus, Japannext PTS offre aux investisseurs la possibilité d'observer l'activité boursière américaine et européenne, et donc de négocier en fonction de leur réflexion sur les prochains jours de négociation. Le deuxième rôle est celui d'un autre canal de liquidité, où les investisseurs peuvent rechercher la meilleure exécution d'ordres pendant la séance de négociation de jour qui chevauche la séance boursière. Nous croyons fermement que jouer ces rôles conduira à une augmentation significative des opportunités des investisseurs. Expanding PTS Market Japannext PTS exploité par SBI Japannext s'efforcera de devenir un marché très accessible aux investisseurs ayant un haut niveau de liquidité, relié par plusieurs sociétés de valeurs mobilières participantes. Il opère à la fois une séance de négociation de jour et de nuit, permettant aux utilisateurs de négocier des questions qui représentent la majorité des stocks et des produits financiers cotés à la Bourse de Tokyo. Un effort important sera fait pour un haut niveau de participation dans les transactions et les investissements dans SBI Japannext, dans le but de négocier la participation pour les sociétés de valeurs mobilières, que leur activité soit Internet ou non. By Yoichi Ishikawa Yoichi Ishikawa de kabu Securities navigates Les développements des STP au Japon et leurs effets sur les marchés, les commerçants et les régulateurs. L'histoire de Proprietary Trading Systems (PTS) au Japon a commencé avec le lancement de PTS trading en Septembre 2000 comme la première plate-forme de négociation d'actions alternatives du pays. Au départ, deux courtiers ont développé et lancé des opérations de STP axées principalement sur le négoce après-vente pour les investisseurs particuliers, en utilisant le cours de clôture des bourses et le VWAP pour certains investisseurs institutionnels. Par conséquent, jusqu'en avril 2007, le négoce de PTS n'a jamais représenté plus de 0,2 du volume total du marché (base mensuelle). Le volume de négociation de PTS a progressivement commencé à se développer à partir du second semestre 2007 en raison de la liquidité accrue apportée par les nouveaux liens entre les opérateurs de STP et les maisons de courtage. En 2008, PTS midday trading a été lancé, offrant des mouvements de prix minimum plus petits que les bourses. Les opérateurs de PTS se sont étendus à six entreprises et un petit nombre de courtiers internationaux ont commencé des opérations de routage à ordres intelligents (SOR). 2009 a même réduit les mouvements de prix minimum 8211 moins de 1 yen 8211 et le lancement de la diffusion des cours des actions PTS par les principaux fournisseurs d'information tels que Thomson Reuters, Bloomberg et QUICK. À la suite de ces avances, la négociation de PTS a dépassé pour la première fois en octobre 2009 le volume total du marché (base mensuelle). Bien que le lancement de la plate-forme de négociation avancée de la Bourse de Tokyo (TSE), Arrowhead, En termes de latence réduite et de réduction de la taille des tiques, la valeur globale du marché, y compris la bourse de Tokyo, n'a pas connu une augmentation significative. Alors que la valeur de négociation PTS, aussi, n'a pas vu beaucoup de la croissance, le commerce PTS est maintenant principalement utilisé par les maisons de courtage pour les échanges algorithmiques et électroniques à capitaliser sur les possibilités de négociation d'arbitrage pour tirer parti de l'écart de prix entre le système Arrowhead et le plus petit PTS Prix des tiques. Le négoce d'arbitrage devrait probablement représenter plus de la moitié de toutes les transactions sur la plate-forme PTS de kabu. (2) Quelles sont les implications de la croissance de plates-formes alternativesPTS 8211 Sur les clients Depuis 2009, Japan Consolidated Tape, qui affiche le meilleur prix de multiples marchés (échanges traditionnels et PTS) en utilisant les flux des principaux fournisseurs d'information, Concernant la tendance à une réduction de la taille des tiques, y compris moins de 1 yen. Alors que les investisseurs institutionnels envisagent d'utiliser le SOR pour exécuter efficacement les transactions à ce meilleur prix, les défis à relever sont les suivants: développer des systèmes (OMS, back office, etc.) pour établir des liens avec les STP qui n'ont pas été utilisés jusqu'à présent pour formuler des règles internes Et les réglementations et de traiter des changements environnementaux résultant d'une plus grande liquidité sur les marchés des actions japonaises, y compris les STP. Les maisons de courtage ont concentré leurs efforts sur l'organisation de la politique interne régissant l'utilisation des STP, la poursuite d'une latence réduite par la co-implantation et l'examen de la probabilité que les STP représentent une plate-forme de négociation alternative viable et les capacités des SOR, . Du point de vue des politiques, après le début de 2010, plusieurs maisons de courtage au Japon ont révisé leur politique de meilleure exécution pour clarifier les connexions SOR aux STP. En ce qui concerne le coût de règlement et le risque de contrepartie, un nombre croissant d'entreprises, y compris celles qui ont précédemment évité de se connecter aux STP, envisagent maintenant d'utiliser les STP de plus près car la Japan Securities Clearing Corporation (JSCC) offrira des services de compensation pour atténuer ces risques à partir de juillet 2010 En revanche, en termes de technologie, la capacité de développer des systèmes informatiques avancés et sophistiqués, y compris des réseaux de latence réduits et des flux directs des marchés, représente un besoin pressant dans la bataille pour une exécution optimale, surtout si les prix peuvent fluctuer Milliseconde dans SOR. 8211 Sur les lieux, y compris les échanges En Juillet 2010, JSCC prévoit d'offrir compensation pour les métiers PTS. Parmi les six opérateurs de PTS au Japon aujourd'hui, les maisons de courtage axées sur la maison Kabu Securities, SBI Japannext et Chi-X Japan (une entrée sur le marché planifiée) sont de participer au système de compensation JSCC. Avec JSCC comme la contrepartie centrale (CCP), PTSbased trading peut s'attendre à un règlement plus efficace grâce à la compensation des opérations de change ainsi que le risque de contrepartie réduite. En revanche, par rapport aux 105 entreprises cotées sur le TSE, chaque STP contient moins de 10 titres, de sorte que les opérateurs de STP devront utiliser la compensation du CCSJ pour augmenter le nombre de titres participants afin d'accroître la liquidité à l'avenir. En mars 2010, l'Agence des services financiers (FSA) a révisé une partie des Principes directeurs généraux pour la supervision des exploitants d'instruments financiers, etc. En ce qui concerne les STP, ces révisions clarifient les lignes directrices sur la nécessité de N'est pas autorisé à utiliser les PTS et énonce la nécessité de faire correspondre les pratiques de vente à découvert de PTS avec les règles de vente à découvert mises en œuvre par les bourses. En mai 2010, la Japan Securities Dealers Association (JSDA) a mis sur pied le Groupe de travail sur le développement des stratégies de négociation de titres alternatifs pour traiter la vente à découvert sur les STP en cherchant à élaborer ses propres règlements. (3) Comment voyez-vous la concurrence? Quel sera l'impact de l'intensification de la concurrence sur la technologie? À partir de 2010, les entreprises ont avancé des opérations de DORS qui sont liées à des marchés alternatifs viables pour le côté buy-side et sell-side, Et l'élaboration de politiques a également progressé en ce qui concerne le rôle du SCCS et des ventes à découvert sur les STP, etc. De plus, Chi-X, avec son expérience en exploitation de plates-formes de négociation alternatives en Europe, prévoit de lancer son propre STP au Japon, . Ni le volume de négociation ni la valeur n'ont vu une hausse depuis la mise en service du système Arrowhead de TSE en janvier 2010, mais l'évolution des infrastructures de marché, telles que la co-implantation, les nouveaux systèmes de négociation alternatifs et les SOR, Plus active au Japon aussi. Parmi ces changements, nous croyons qu'il y aura une croissance significative des rôles des opérateurs et des maisons de courtage de STP avec la capacité de réagir rapidement aux changements de politiques et aux compétences pour fournir des plates-formes de négociation qui réduisent la latence dans les systèmes d'appariement, Le niveau de la sous-milliseconde à la milliseconde. Nous pensons également qu'il sera important pour l'ensemble du secteur des valeurs mobilières au Japon de saisir et de pratiquer l'idée de meilleure exécution sur de multiples marchés, qui fait partie intégrante des marchés en Europe et en Amérique du Nord, pour générer une concurrence nouvelle et accrue entre les actions Marchés. (1) Pourriez-vous nous parler de l'histoire de PTS au Japon et de sa croissance au cours des 3 dernières années 20009PTS Proprietary Trading System2VWAP20074PTS0.22007PTS2008PTSPTS6SORSOR: Smart Order Routing2009Thomson ReutersBloombergQUICKPTS200910PTS12010PTSPTSkabuPTS (2) Quelles sont les implications de la croissance de plates-formes alternativesPTS 8211 Sur Clients 8211 Sur les lieux, y compris les échanges 20107JSCCPTSPTS6SBI Chi-X Japon3JSCCCCPCentral Counter PartyPTSCCPPTS1051PTS10JSCCPTS (3) Dans l'avenir, comment voyez-vous la concurrence, quel sera l'impact d'une concurrence accrue sur la technologie
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